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中国银河证券股份有限公司刘光意近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：主动控费提效，期待业绩改善》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为26.55元。

伊利股份(600887)
核心观点：
事件：8月28日，公司发布2023年半年度报告，23H1实现收入662亿元（同比+4.3%，下同），归母净利润63.1亿元（2.8%），扣非归母净利润58.0亿元（-1.6%）；23Q2实现收入327.6亿元（1.1%），归母净利润26.9亿元（2.9%），扣非归母净利润24.8亿元（-4.5%）。
需求弱复苏叠加原奶周期下行，整体动销恢复节奏偏慢。总体看，二季度收入端仍实现正增长，但增速环比有所放缓，预计主要归因于：1）宏观需求改善偏慢，尤其对高端白奶、酸奶等品类冲击更为明显；2）新生人口数量下滑导致婴配粉表现疲弱；3）公司此前占据优势的大KA与超市渠道客流逐渐被近场渠道侵蚀；4）原奶价格下行背景下，部分地方品牌加大促销力度对动销有所冲击。分产品，23Q2液体乳收入206.8亿元（0.5%），奶粉及奶制品收入60.8亿元（-8.9%），冷饮产品收入53.6亿元（19.2%），其中奶粉表现疲弱主要系新生人口数量下滑冲击婴配粉销量，但成人奶粉仍保持较好增长。分区域，23Q2华北收入87.7亿元（3%），华南收入87.9亿元（7.8%），华中收入55.1亿元（-1.7%），华东收入53亿元（-8.4%），其他收入39.3亿元（3%），华北、华南市场表现相对稳健。分渠道，23Q2经销收入314.4亿元（1%），直营收入8.7亿元（15.6%）；23Q2末经销商数量为20689家，环比23Q1末增加5.2%，主要集中在华中与华南地区。
原奶价格下行与主动控费提效，23Q2净利率同比小幅提升。毛利率：23Q2为32.7%，同比-0.1pcts，虽然原奶价格下行减轻了部分成本压力，反映为液奶毛利率提升，但喷粉压力、春节错配以及成人奶粉占比提升对整体毛利率有所拖累。销售费用率：23Q2为18%，同比-0.5pcts，一方面主要得益于公司液奶促销力度同比持平，并未出现激烈价格战，另一方面公司在弱复苏背景下主动控费提效。管理费用率：23Q2为3.8%，同比-0.5pcts，主要归因于公司积极提升费用效率。归母净利率：23Q2为8.2%，同比+0.2pcts。
需求回暖叠加基数走低，23H2业绩有望逐季改善。短期来看，预计收入端有望环比改善，主要考虑到22Q3基数相对较低，以及中秋、国庆双节礼赠需求或有所回暖，同时公司将通过亚运会、男篮世界杯等体育赛事拉动终端动销；利润端，考虑到原奶、包材成本压力同比下降，同时公司保持相对谨慎的促销力度，积极主动提升费用效率，利润端亦有望保持弹性。长期来看，考虑到2024年新生人口数量有望见上行拐点，奶粉业务有望实现较好增长，同时公司积极布局鲜奶进场渠道、推出奶酪零食等新品，有望贡献新的增长点。
投资建议：预计2023~2025年归母净利润为106.1/121.2/140.7亿元，同比+12.5%/14.2%/16.2%，EPS为1.67/1.90/2.21元，对应PE为16/14/12X，考虑到公司作为乳业头部企业长期竞争力突出，同时PE（TTM）处于近10年历史底部位置，维持“推荐”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，费用投放力度超预期，原奶价格下跌幅度超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈文博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利106.74亿，根据现价换算的预测PE为15.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为36.95。

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